事件： 

　　11月20日开始，BCI(海岬型船运价指数)急速下跌，截至12月19日收于488点，较11月20的的3130点下跌了84%，创1999年以来的历史新低。 

　　点评： 

　　目前铁矿石运价水平很低。海岬型船主要运输铁矿石和煤炭，12月18日巴西、西澳至中国的铁矿石运费分别收至12美元/吨、5美元/吨，上一次运费如此低迷的情况出现在2008年下半年金融危机爆发后，运费曾分别跌破7美元/吨、4美元/吨。本周海岬型船扣除燃油费、港口费后的日租金收入水平为5223美元/天，较11月21日的24875美元./天下跌79%，也就是说虽然油价持续下跌，但最近运价跌得更多。 

　　运价回落符合季节性规律。铁矿石、煤炭主要的消费国在北半球，有冬储的需求，一般情况下四季度是铁矿石、煤炭的运输旺季。从近三年情况来看，2012年Q1-Q4的BCI均值分别为1586、1420、1268、2031；2013年Q1-Q4的BCI均值分别为1374、1403、2491、3172；2014年Q1-Q4的BCI均值分别为2211、1612、1865、2219，随着四季度的冬储需求的结束，一季度运价一般都会有较大回落。当然旺季并不严格限定在10-12月，今年的情况就是提前开始、提前结束，冬储结束后运价回落符合季节性规律。 

　　中国经济下滑影响需求。今年运价回落的幅度很大，我们认为主要受到中国经济下滑，对铁矿石、煤炭需求下滑的影响。中国的铁矿石进口受到2013年四季度开始的海外矿商新增产能投放、国际铁矿石价格大跌对国产矿产生替代的影响，前期仍有较快增长，导致港口库存高企，铁矿石进口11月开始出现负增长，同比下跌13.4%；煤炭的进口受到需求低迷，以及中国对进口煤征税的影响，11月大幅下跌了26.8%。 

　　投资和建议。上周我们推荐了油运公司招商轮船和中海发展，推荐后公司股价出现连续上涨。1、从供求关系来看，预计明年原油运输市场供求继续改善，但干散货、集装箱运输市场有需求下滑、供给增速仍然较快的压力。2、运价短期的弹性很大，近期干散货运价暴跌，旺季结束后原油运价也可能出现阶段性回落，建议投资者注意运价大幅波动带来的短期风险。3、我们对招商轮船推荐的长期逻辑不变：(1)油价下跌带来成本改善；(2)明年原油运输行业供求关系继续改善；(3)公司逆周期大幅扩张运力，奠定了长期的竞争优势，建议投资者长期关注，但短期注意追高风险。 

　　风险提示：油价大幅波动、运价大幅波动、中国经济增速下滑超预期